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光大证券网上行情下载刊发 “转机逻辑兑现,行情能走多远”电话会议纪要

超悦策略2020-06-29 13:01:23

殷中枢 金星 梁东旭 杨明辉 赵晨 石崎良 姜国平 谢超 黄亚铷 


发言纪要


一、环保分析师  殷中枢

从7月底zzj会议,到环保限产边际放松(PM2.5约束从5%下降至3%),再到10月底zzj会议和日前发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,以及民营企业座谈会并发表的重要讲话,其实都是高层从政策层面托底经济表现,也是逐个解决当前困难的过程,可以看做是政策底的兑现。

 

中美贸易摩擦这一外部风险近期表观有所缓和,但大国博弈的主线所带来的不确定因素将持续存在,在未来仍需重点考虑,我国的政策能够立足自我是一件好事。

 

对环保行业而言,从三季报的表现来看,金融去杠杆对业绩和报表的负面效应已经显现,商业模式的核心问题、负债率、现金流等这些问题不可回避,有些企业短期偿债压力增加,大部分企业进一步开展业务的资金来源变紧,因此融资环境的实质变化至关重要。现在的变化是政策的预期是转好了,我们强调的是预期,这是当前环保股价上涨的核心。

 

融资环境的改善确实需要时间才能有根本上的变化,政策方向到政策执行过渡也需要1-2个月的过程,原因在于地方政府底子,加杠杆的韧性与前些年比已经不足,企业端的资产、负债产品和期限结构调整也需要时间。我们认为,环保股18年的业绩层面好转的可能性不大,政策的好转需要等到19年,因此,我们可以理解这次上涨是短期的行情。

 

当前环保板块的估值及配置均处于历史低位,市净率有些公司都不到2,这个在环保股历史上较为罕见,考虑行业仍然具有一定的成长性,政策行业收益利差预期扩大的因素,这个估值确实是低点了。当前,政策催化估值修复,对于已经参与其中的投资者,这几天我们观察也是各个细分的龙头普涨,市场苛求基本面的因素并不多;未来政策方向中期会向好,如果要看短期行情向中长期过渡,市场对于环保股的商业模式及现金流的考量以及业绩的兑现一定会在普涨行业后较为看重。

 

因此,我们建议行业配置面从以下三个维度进行:1.基本不受去杠杆影响且业绩增长确定性强的领域及公司,如监测行业的先河环保;2. 受去杠杆影响较小,行业造血能力较强且处于上升期, 业绩兑现较好的领域及公司,如固废领域的瀚蓝环境、伟明环保;3.前期受金融去杠杆影响较大,现金流或负债有些压力,融资环境好转将推动业绩及财务状况反转:碧水源、启迪桑德、国祯环保、博世科。



 二、家电分析师  金星 

      

在板块短期基本面增长承压的情况下,我们认为更多的投资机会来自板块的结构性机会。本周末(10月20日)《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》正式发布,明确增加子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金、赡养老人支出等6项专项附加扣除。减轻税务负担,释放居民消费,扩大内需的政策预期得到落地。


一方面,根据宏观层面测算,本次个税改革,总规模约在千亿元人民币,预计消费力同比提升幅度约为0.3%左右。另一方面,随着降低税负,扩大内销的政策预期逐步落地,前期悲观情绪有望逐步消化,消费板块的市场情绪则有望进一步得到提振。


政策呵护+地产预期改善有望带来板块反弹。所以对于家电板块来讲,在地产带来的基本面压力和市场悲观情绪下,估值水平已处于历史低点,同时考虑到基本面预期前期也已进行下修,目前股价继续下行的空间有限。从政策面来讲,若2018年最后两个月的十九届四中全会和中央经济工作会议继续推出实质性的刺激消费的政策,则带来的需求预期和情绪改善将有望给板块带来反弹行情。而另一方面,若后续对家电基本面影响较大的地产政策所有松绑,也将带来估值预期和市场情绪的修复。


2018Q3以来,地产滞后效应逐步显现,各个品类零售端增速波动较大,引发市场对需求端担忧,但从8月和9月的空调基本面数据跟踪来看,后续整体需求预计基本维持低个位数的同比变动,放缓幅度较为温和。另一方面,需求放缓的大背景下,龙头三季度业绩表现出现较大分化。其背后短期体现的是各自年内经营目标的不同,中长期则反应了龙头对后续行业环境,以及商业模式判断的分化。


短期来看地产下行周期下的行业呈现弱需求,基本面存在压制因素,但估值历史低位的情况下,后续的投资机会主要来自政策驱动的贝塔行情。而在市场风险偏好持续下行背景下,资金依旧偏好稳增长、高确定性的资产,所以增长确定性和资产质量领先的白电龙头的配置价值依旧,同时弱周期下,部分三季度基本面保持良好或有所边际改善的标的也存在较强配置价值。

我们建议关注:

1)增速虽有放缓,但依旧保证确定性增长的白电板块,结合深厚的产业壁垒与稳定的竞争格局,仍是配置首选:格力电器、青岛海尔、美的集团(已停牌)、小天鹅A(已停牌);

2)2018Q3基本面景气度稳定或环比提升的:苏泊尔,欧普照明;

3)估值已经反映悲观预期,中长期成长逻辑依旧清晰:老板电器、华帝股份。


三、医药分析师  梁东旭  


走出黎明前的“至暗时刻”

从估值和溢价率角度,我们认为当前医药板块已基本price in此前系列负面事件影响。医药板块自6月初以来经历了一系列行业性利空事件后,医药指数相比高点已回调近40%。目前板块PE(TTM)仅24.3倍,相较沪深300溢价率为125%,均属历史低位。医药工业数据已趋稳定,疫苗事件不改药审改革方向,带量采购有望修正,医保基金相对充裕,社保改革总体不增企业负担,以上利空均已基本消化。而利好正逐步积累,我们认为医药板块有望逐步走出黎明前的“至暗时刻”:1)研发抵扣新规鼓励研发,降低税负;2)医疗支出个税减免,变相扩容医保;3)新版基药目录有望加快新进品种放量。详见第2章节。


长期看,医药行业的业绩增长确定性和持续性仍具有相对优势,目前板块PE(TTM)为24.3倍,处于历史底部区域。我们认为,此前系列负面因素已基本消化,建议投资者可以乐观一点,不必再悲观。


重申重点布局业绩确定性较高的公司。目前正处三季报密集发布期,建议重点布局业绩确定性较高的公司。此前板块及个股经历大幅回调,展望明年,我们认为部分优质标的已进入中长期布局区间,重点推荐长春高新、爱尔眼科、益丰药房、乐普医疗、安科生物、恒瑞医药。


◆风险提示:医保控费加剧;药品带量采购降价加剧。


四、电子分析师  杨明辉 

 

我们首先回顾下电子行业三季报的情况,2018年前三季度,电子行业营业收入同比增长17.61%,归母净利润同比下降3.05%,这也是从2013年以来的首次下滑,主要受到贸易战、手机出货下滑等影响。前三季度全行业ROE为7.62%,同比下降0.7个百分点,跟利润的下滑较为一致。


接下来介绍一下各个子板块的情况:消费电子方面,三季度受益于iPhone新品发布,以及主流厂商的产品品类铺开,以及汇兑损益的影响,第三季度信维、立讯、欧菲、东山等代表性企业业绩同比增长迅速。整体方向将聚焦射频升级和光学升级,是确定性方向。半导体方面,前三季度设计环节的兆易、圣邦、纳思达、全志和设备环节的北方华创、长川等,业绩表现较佳,封测板块受到成本挤压和挖矿机退潮影响,业绩表现相对弱势。基础元件方面,受益于供给格局的变动,前三季度MLCC价格上涨、电感紧缺、电阻略涨,基础元件厂商业绩都非常强劲。展望MLCC价格,我们产业调研了解到,原厂价格相对坚挺,渠道价格开始下降,整体判断明年降幅不会太大。安防方面,受智能化带来的换机效应,但整体宏观面较弱,安防海康大华增长中枢有所下降,但依然保持在较高的水平,后续观察年底新订单情况以及宏观面的改善。


对于未来的电子行业投资机会,我们建议关注5G,5G无论是对基站端的PCB和天线环节,还是手机的射频前端环节,都会带来非常大的进步,整体价值量会有较大提升。


建议关注标的:信维通信、三环集团、顺络电子、欧菲科技、大族激光、海康威视、东山精密。


五、军工分析师  赵晨 

业绩仍然稳健,抗周期性带来显著相对收益

(1)军工行业前三季度业绩保持稳健增长

我们剔除军工行业中大量壳公司、军品占主业比重较小公司、以及受民品严重拖累业绩的船舶公司,选取核心主业以军品为主的28家上市公司(收入利润一半以上由军品贡献)为样本进行统计,结果显示行业2018前三季度营收、归母净利润分别同比增长16.1%、43.5%。再剔除因推进均衡交付营收利润大幅提升的中航沈飞和去年完成近百亿定增财务费用大幅降低导致业绩大增的航发动力后,板块2018年前三季营收、归母净利润分别同比增长7.3%、17.3%,延续中报的稳健增长。


(2)板块三季度超额收益明显,体现抗周期性

以中信军工指数为统计样本,军工板块三季度上涨4.1%,仅次于金融、石油和钢铁,取得绝对收益和显著的相对收益。我们认为,军工板块取得较好表现的主要原因,并不在于行业业绩有高增长的突出表现或市场风险偏好提升(军工板块因估值较高,以往更多是市场风险偏好高时相对收益更明显),而是因宏观经济存在下行压力的大背景下,相比于多数行业板块的增速放缓,军工行业增长相对稳定,呈现较强的抗周期性,存在一定比较优势。


(3)估值继续向历史低位逼近,板块积极因素累积

当前军工行业TTM估值40倍左右,进一步向历史低位(30x)逼近,其中部分公司2018年动态PE估值低于30倍,个别低于20倍。行业业绩稳健增长呈现出显著的抗周期性,中报及三季报亦显示部分军工企业的订单随军改影响逐步消退呈现恢复趋势。军工行业经历长时间调整后,积极因素持续累积,正酝酿配置价值,建议持续关注具有垄断地位且稳健增长的主机厂中航飞机、中航沈飞、航发动力,以及业绩大幅增长的电子蓝军供应商航天发展。


六、通信分析师  石崎良


恒为科技是国内领先的网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台提供商,下游主要面向网络安全及大数据等应用领域。随着网络安全上升为国家战略,我们看好公司在网络安全大数据行业的竞争力和后续的市场前景。

(1)网络可视化业务强劲增长。公司是国内稀缺的网络可视化基础架构产品提供商之一,过去5年公司该业务收入年复合增速高达32%。互联网流量快速增长+网络协议复杂度持续提升,推动网络可视化设备面临持续升级需求。我国加大网络安全重视力度,安全相关部门投入持续加大,带动整体行业高景气度。公司作为行业核心设备供应商之一,技术实力突出,我们持续看好其发展前景。

(2)自主可控布局值得期待。公司的另一大主业嵌入式计算系统下游应用广泛,但目前国产化程度相对较低,核心技术以国外厂商为主。我们认为国家推进行业实现自主可控的大背景下将为国内企业提供发展契机,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,有望成为细分领域领导者。


七、计算机分析师  姜国平


板块估值下降,细分成长良好,迎来长期布局良机   


近期政策利好频出,zzj集体学习人工智能,板块反弹明显。三季报来看,板块前三季度利润增速中位数为11%,略低于去年的14%,从板块估值水平来看,目前TTM估值43倍,低于近10年来的中位数48倍的水平。云计算、新零售、安全可控、人工智能等细分产业发展良好,板块迎来长期布局良机。对于云计算、新零售、信息安全等确定产业趋势的龙头标的继续推荐。主题主要关注安全可控主题。除了细分龙头外,前期机构关注度不高的部分高增长低估值的标的也望迎来机会比如新大陆,顶点软件等。云计算是行业长期趋势,落地速度正在加快,重点推荐用友网络、广联达、泛微网络、天源迪科。新零售领域2017年并购动作频频,2018年运营整合有望开启大幕。新零售科技硬件与软件有望受益。2018年快消品公司和大型电商有望加速铺设无人零售渠道,拉动无人零售设备的增长,尤其是自动售货机市场的增长。重点推荐新北洋,石基信息。安全可控主题重点推荐中孚信息,建议关注太极股份。服务中小企业融资的供应链金融领域建议关注生意宝、航天信息。信息安全行业下半年受政策推进以及军工订单恢复等影响业绩有望加速释放,进入估值合理区间。重点推荐南洋股份、美亚柏科、深信服,重点关注启明星辰。

细分行业龙头标的:推荐长亮科技、辰安科技,建议关注恒生电子、卫宁健康等。


八、策略分析师 谢超  黄亚铷 


G2双杀下半场的配置策略:11月中下旬,市场有望迎来转机窗口期。从外部看,大博弈是场持久战,但不意味态势会就此持续升级,在抑制通胀的“不可能三角”下,在11月中期选举之后,特朗普“战得选票”的动机有望边际减弱、“和利国家”的动机有望边际上升。即便是没有外部转机,大博弈也将进一步催化国内的政策再调整,中国已经是内需和内部政策主导的经济体,内部政策的再调整更为重要。预计年底的中央经济工作会有望成为释放降低增值税税率等积极信号的重要窗口期。但是,需要说明的是,由于转型阵痛犹在,即便在四季度末迎来转机,也并没有什么大反转或者一帆风顺的大反弹,更多的是过度悲观下的估值修复。


在具体的配置逻辑上,我们继续维持G2双杀下半场的看法。按照G2双杀下半场的行业轮动规律,在由“数据强、政策紧”转向“数据弱、政策松”之后,第一阶段将会是建筑建材等周期股率先出现估值修复,随后的第二阶段是银行、地产为主的高股息标的出现估值修复,第三阶段将是科创、券商等高弹性品种逐步占优,但在整个G2双杀下半场,上半场表现最好的消费股都是表现最差的。鉴于我们在7-8月重点推荐了建筑建材、9-10月重点推荐了银行等高股息标的,我们认为下一步将会由第二阶段逐步向第三阶段轮动。


因此,在行业分析师推荐的16只月度金股池中,我们主要按照第二和第三阶段的轮动逻辑进行选股,以银行、地产等高股息标的作为底仓,同时布局科创、券商等高弹性标的。


三季度盈利增速整体下滑,有加速下行趋势。2018年前三季度,全部A股、A股(非金融)和A股(非金融石油石化)的归母净利润同比增速分别为10.4%、16.7%和13.1%,相比于2018年中报分别下滑3.7、5.6和6.5个百分点。中小创盈利增速下滑更快。2018年前三季度,主板、主板(剔除金融、石油石化和中兴通讯)归母净利润增速分别为11.04%、16.36%,2018H1为14.31%和23.24%。


中小企业板盈利增速延续了2017年三季度以来的下滑趋势。2018年前三季度,归母净利润同比增长7.14%,剔除金融板块和利润占比较大的苏宁易购和宁波动力两家上市公司后,同比增长6.91%,而中报增速分别为13.5%和13.0%。创业板盈利全面“个位数”增长。归母净利润同比增长1.48%,前值2018H1同比增长8.08%。剔除利润占比较大的上市公司乐视网、温氏股份、光线传媒和坚瑞沃能后,归母净利润同比增长仅5.84%,扣非后增速仅3.14%,2018H1同比增长14.8%(扣非10.2%)。创业板上市公司可能在2018年年报中进一步确认商誉减值情况,盈利增速预计进一步下降。


行业方面,相比中报,石油石化利润继续加速增长,煤炭、通信、农林牧渔、银行业绩边际改善。上半年盈利增速前三位的行业分别是石油石化、建材、钢铁。从变动趋势可能,周期上游除有色外盈利增速提升,周期中、下游多数行业盈利增速下滑。而消费利润和营收增速多数下降,汽车归母净利润增速由正转负,食品饮料、商贸零售利润和收入增速出现双降,必需品前三季度盈利增长高于可选。科创板块出现边际改善,国防军工、传媒、电子元器件、通信营业收入同比增速上升,计算机营收增长仍然保持20%以上。金融板块中,银行归母净利润和营收增速继续提升,保险、券商、信托等非银金融利润和营收增速下滑显著,交运受航空板块汇兑损益影响,利润降幅进一步扩大。整体来说,全A盈利增速下行符合预期,但加速下行可能意味着业绩底还未出现。展望四季度,PPI增速进一步下行、供给侧限产边际宽松对周期类行业的高毛利形成压力,但基建投资加码有望在一段时间内维持周期类行业的盈利韧性,故业绩底部可能不会这么快出现。预计四季度全A非金融石油石化利润增速可能进一步下降至10%附近。






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